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機構強推買入六股成搖錢樹

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  散戶查股網(www.mzrqgd.tw)2019-11-8 16:11:21訊:

  長安汽車(000625):自主發力逆勢而上 期待福特新品破局
  類別:公司 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:白宇/趙水平 日期:2019-11-07
  事件:公司發布1 0 月銷量快報,合計銷量16.4萬輛,環比增長2.61%,同比小幅下滑0.94%。自主品牌(重慶+合肥+河北)部分銷量小計為8.08 萬輛,長安福特銷量1.84 萬輛,長安馬自達銷量1.27 萬輛,其他銷量5.21 萬輛。

  自主逆勢增長,CS75Plus 持續暢銷。其中中國品牌汽車10 月銷量123713 輛,同環比均逆勢增長6.6%。其中CS75 銷售25189 輛,環比增長26%,CS35 銷售13338 輛,環比增長25.8%,中高端車型CS75 PLUS銷售17428 輛,繼續熱銷,且后續有望進一步提升整體盈利能力。三大主力車型有力的支撐自主品牌銷量。自主未來仍有CS55 換代、睿騁CC 改款,逸動改款等多款新產品值得期待。

  福特同比降幅收窄,期待新產品破局。長安福特銷量10 月實現銷量1.84 萬輛,同比下滑31.81%,降幅有所收窄。9 月底長安福特宣布“長安福特加速計劃”,首要任務即是“加速產品更新”,計劃未來三年至少推出18 款新車,包括林肯國產化首臺新車以及探險者等車型,全面提升產品譜系,有望扭轉下滑趨勢。

  馬自達平穩回暖,其他板塊持續增長。馬自達10 月實現銷量1.27 萬輛,同比下滑16.51%,降幅有所收窄。新一代昂克賽拉10 月中旬上市,后續有望進一步提升馬自達銷量。其他板塊同比增長14.25%,實現三連漲。

  投資建議:長安自主10 月逆勢而上,CS75/CS55/CS35 三大爆款支撐銷量,福特銷量同比降幅收窄,后續新車推出速度有望進一步加速,包括林肯國產化以及福特探險者等車型,值得期待。我們預計2019年/2020 年營收分別為659.47 億/683.87 億元,歸母凈利潤分別為-11.29 億元/38.04 億元,當前PB 小于1,配置價值凸顯,維持“買入”評級。

  風險提示:行業復蘇不達預期,長安福特新車銷量不及預期



  大參林(603233):收購南通優質龍頭藥店 全國布局加速
  類別:公司 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:杜佐遠/蔡明子 日期:2019-11-07
  事件:
  11 月6 日,公司公告稱,擬收購南通市江海大藥房51%的股份,收購標的包含123 家連鎖藥店,收購金額1.27 億元,收購PS1.14,進軍江蘇南通,提高公司品牌影響力。這是今年通過收購進入河北、黑龍江后,全國布局邁出的重要一步。

  點評:
  1. 收購標的優質、潛力大,助力公司迅速站穩南通市場,為后續擴張奠定基礎
  從布局區域看,南通市為長三角經濟帶洲頭城市,具有先天的地理優勢,是江蘇省的重要經濟區域;南通市場人口731 萬,市場發展潛力巨大,本次收購將提升公司品牌影響力及競爭實力,符合公司“深耕華南,布局全國”的理念。

  從標的競爭優勢看,江海大藥房區位優勢突出,助力公司站穩南通市場。江海大藥房深耕南通11 年,目前擁有直營店123 家(開業113+未開業10),分布在南通市區及周邊縣城區域,為后續豐滿布局打下基礎。拓展能力突出,18 年94 家門店,2019 年7 月增加至107 家,目前123 家;醫保店86 家,占比70%。

  從財務數據看,標的整體盈利能力較好,內增潛力大。18 年標的收入1.24 億元,凈利潤437 萬,凈利率3.5%(18 大參林5.93%);19 年1-7 月收入1.13 億元,凈利潤604 萬元,凈利率5.4%(19H1 大參林7.22%);預計2019 年含稅收入不低于2.2 億元,18 年含稅收入1.45億,yoy52%+。扣非凈利潤不低于1200 萬元,扣非凈利率5.5%。業績承諾穩健增長:2020-2021 年銷售額(含稅)分別不低于2.53/2.91億元,同比增速不低于15%、15%;扣非凈利潤分別不低于1380/1587萬元,同比增速不低于15%、15%。

  從業績增厚看,預計2020 年將并表,按照我們此前的盈利預測,2020-2021 年收入150.76/190.26 億,歸母9.43/12.09 億,則預計收入(不含稅)將增厚至152.86、192.68 億,歸母將增厚至9.50/12.17億,增厚0.7%、0.7%。

  從協同效應上,優勢互補,互利共贏。并購完成后,大參林綜合管理體系、商品采購資源、精細化管理能力、自拓新店能力能夠助力江海大藥房降低采購成本,提升銷售規模及盈利能力,快速提升市場份額,凈利率有望從目前的5.5%提升至6.5%以上。同時,江海大藥房在南通排名前列,在2018-2019 年快速拓展新店的同時老店仍保持較高的平均單店產出,門店具有單店產出較高、陳列布局合理、顧客忠誠度高、藥店專業氛圍濃厚等特點,具有較強的忠實會員資源,助力公司迅速站穩南通市場,為后續擴張奠定基礎。

  2. 公司跨省擴張經營能力逐步增強,區域內競爭壁壘不斷提升19 年公司業績持續提速,再次驗證公司業績拐點到來:16-17 年新增的1145 家門店,預計將在19 年進入盈利期,19 年次新店和老店占比均達到歷史最高值(次新店收入增速是門店生命周期中的峰值,老店凈利率最高),19-21 年老店占比逐年提升,業績彈性大。

  公司在優勢區域(廣東、廣西)以自建為主,借助原有品牌與規模優勢迅速占領市場,現已經逐漸進行覆蓋兩省大部分的縣城、鄉鎮。其他地區并購+自建雙管齊下,廣西、河南、福建重點發展的區域業績均取得重大的突破,上半年通過收購進入了河北保定,9 月繼續通過收購進入黑龍江(雞西市54 家)、陜西(西安59 家),此外公司在3月收購香 港中卓醫務有限公司2%的股權,強化醫療服務布局,以及在9 月成立全資子公司大參林醫療健康(海南)有限公司,布局互聯網醫院業務,拓展公司多元化經營。

  3.積極承接處方外流,帶來業績彈性
  在處方外流大背景下,公司19H1 處方藥收入占比28.6%,yoy31.65%。

  119H1 公司醫保店數量占比76.6%。在DTP 方面,公司籌建完成了35DTP專業藥房,并且建立了一套完整的DTP 專業藥房管理體系和一支專業的DTP 管理團隊,與業內領先的處方藥廠家進行緊密合作;在慢病管理方面,公司通過慢病管理專項團隊、實施顧客檔案管理,打造專業慢病服務門店,提升藥事服務能力;處方平臺建設方面,公司目前已經在廣西、廣東、河南省份,進行了多家處方共享平臺試點,短期試行卓有成績,為企業發展帶來極大增量。

  盈利預測: 結合本次收購,上調2020-2121 年盈利預測,預計2019-2021 年凈利潤分別為7.23、9.50、12.17 億元,對應PE 分別為41、31、24 倍。維持“買入”評級。

  風險提示: 門店并購后業績不及預期
  


  華能水電(600025):兼顧提價和產能擴張的中國第二大水電平臺
  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:劉曉寧/王璐/查浩/鄒佩軒 日期:2019-11-07
  能源清潔化背景下,重申大型水電公司全球稀缺性。全球能源清潔化趨勢不改,相較其他清潔能源,水電具備低成本、可再生、波動相對平滑等優勢,為理想基荷電源。從全球視野看,大型水電實際可開發量極為有限,受益于得天獨厚的資源稟賦和全流域梯級開發模式,我國大型水電公司運營效率遠高于國外,具備全球稀缺性。水電站成本主要為折舊且實際可使用的年限遠長于會計折舊年限,水電公司現金流遠大于凈利潤,現金奶牛特征突出、抗通脹能力強。目前我國優質低成本河段逐漸開發完畢,待建電站逐漸深入河流上游,未來投產水電機組經濟性降低,存量機組優勢逐漸凸顯,屬于稀缺核心資產。

  公司為全國第二大水電公司,獨占瀾滄江全流域開發權。公司定位華能集團旗下唯一水電上市平臺,擁有瀾滄江全流域開發權,已投產裝機2321 萬千瓦,規模僅次于長江電力。

  瀾滄江為世界第七長河,全流域可開發規模達3200 萬千瓦,其中中下游電站大部分已于2014 年及以前開發完畢,2018-2019 年上游云南段5 座電站迎來密集投產期(合計563萬千瓦),剩余可開發電站約1000 萬千瓦主要位于上游西藏段,目前尚處于前期階段。我們判斷2019 年即為公司資本支出拐點,后續公司自由現金流有望大幅提升。

  瀾滄江上游新投產機組盈利能力高于存量機組,來水向好加速業績釋放。公司新投產的上游五座電站電量通過滇西北-深圳特高壓外送深圳,輸配電價已于年初完成核定,根據2019年購售電合同,瀾上機組協議內上網電價為0.3 元/千瓦時,顯著高于存量機組,我們測算新機組年均業績貢獻可達6.98 億元,大幅提升公司業績中樞。2019 年前三季度瀾滄江流域來水大幅向好,加速業績釋放。

  省內供需向好+外送通道打開,存量機組有望量價齊升。公司存量機組當前扣非ROE 不足A 股其他水電龍頭一半,主要系“十二五”后期云南省電力供需格局急劇惡化疊加市場化改革先行,公司平均不含稅上網電價從2014 年的0.3 元/千瓦時以上降低至2017 年的0.18元/千瓦時。當前云南省大力引進高耗能產業,用電需求回暖,2019 年前三季度用電增速達9.26%。同時特高壓投產打開外送通道,上半年云南省外送電量同比增長33.34%。預計隨著省內裝機投產高峰結束,云南電力供需大幅向好,公司存量機組有望實現量價齊升。

  電改逐步深化,中下游外送電量省網輸配電價有望重新核定。公司瀾滄江中下游電站外送線路并非專門配套特高壓,外送電量需先連接云南省網,輸配電價由省網和跨省特高壓兩部分構成。目前存量機組省網部分輸配電價(超過5 分/千瓦時)顯著高于新核定的上游電站(1.5 分/千瓦時),制約存量機組盈利能力。隨著電改逐步深化,政策大力推動跨省區輸配電價格優化,未來省網部分輸配電價有望重新核定,提升公司綜合電價水平。

  盈利預測與評級:我們維持公司2019-2021 年歸母凈利潤預測分別為54.34、50.63、53.44億元,當前股價對應市盈率分別為15、16 和15 倍。考慮到公司未來電價預期好于行業平均,以及中長期成長性好于行業平均水平,應給予一定估值溢價,維持“買入”評級。

  風險提示:云南、廣東用電需求大幅下滑,上網電價下調,來水嚴重不及預期
  


  珀萊雅(603605):擬與西班牙PRIMA-DERM設立合資公司 有望拓展高端抗衰市場 打開多品牌格局
  類別:公司 機構:國金證券股份有限公司 研究員:吳勁草 日期:2019-11-07
  事件
  2019 年11 月6 日,公司發布擬投資設立合資公司的公告:為探索和拓展抗衰老護膚市場,公司擬與西班牙化妝品集團PRIMA-DERM 共同投資人民幣200 萬元設立合資公司,主要在中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭及東南亞地區從事推廣和銷售PRIMA-DERM 旗下抗衰品牌Singuladerm(圣瑰蘭)的產品。其中公司擬出資人民幣106 萬元,占比53%,PRIMA-DERM擬出資人民幣94 萬元,占比47%,合資公司納入公司合并報表范圍。

  點評
  Singuladerm(圣瑰蘭)是西班牙當地主打“勝肽”成分的知名抗衰品牌:品牌隸屬于西班牙著名護膚集團PRIMA-DERM,擁有30 余年的護膚成分研發經驗。1987 年,創始人Jose 和Antonio 創立全球領先的活性成分研發公司Lipotec ( 發現首個可提供類似肉毒桿菌抗皺效果的勝肽成分ARGILERINE,2012 年被巴菲特伯克希爾哈撒韋公司旗下的路博潤公司收購),2001 年成立勝肽類成分研發生產工廠,2008 年創立護膚集團PRIMADERM,旗下Singuladerm品牌主攻各種勝肽類小分子抗衰產品。

  西班牙化妝品集團PRIMA-DERM 為合資公司供應獨 家許可的Singuladerm品牌產品,主要權利和義務包括:①與合資公司簽訂商標許可協議,以獨 家許可合資公司免費使用Singuladerm 品牌;②與合資公司簽訂供應協議,向合資企業出售產品;③簽發授權書或相關文件,授權合資公司免費向主管當局在領土內歸檔或注冊產品;④為合資公司生產并向合資公司優先提供產品;⑤在合資公司向市場投放產品之前,優先向合資公司展示由PRIMADERM設計并將以Singuladerm品牌銷售的任何新產品。

  上市公司主要負責協助Singuladerm 品牌在中國市場的開拓和銷售,主要權利和義務包括:①協助合資公司獲得相關的許可證等,在中國注冊成立并開展業務;②促使合資公司與PRIMA-DERM 訂立供應協議;③根據合資公司的需要其提供貸款;④以優惠的價格和條件向合資公司提供場地、人員、服務和營銷工具等;⑤協助合資公司申請根據中國法律可獲得的減稅和免稅以及其他相關的優惠等;⑥通過自己的銷售網絡協助促銷和銷售產品。

  投資建議
  公司此次擬與西班牙PRIMA-DERM 設立合資公司,有望拓展高端抗衰市場,打開多品牌格局,并有機會在研發上更進一步。2019-2021 年預測公司歸母凈利潤分別為3.85、4.99、5.99 億元,同比+34%、+29%、+20%,當前市值對應PE 分別為47、36、30 倍,維持買入評級。

  風險提示
  投資尚需國內外相關部門批準、新品牌發展不及預期、市場競爭加劇
  


  老板電器(002508)深度報告:精裝修提升大勢所趨 助力公司市占率提升
  類別:公司 機構:西部證券股份有限公司 研究員:雒雅梅/張譯文 日期:2019-11-07
  廚電行業空間增長確定性強,短期需求有望逐季改善。長期來看,傳統廚電仍具有接近一倍的提升空間。根據測算,到2030年油煙機保有量提升至4.1億臺,較2018年增長50%+;內銷規模約3200萬臺,較2018年增長80%+;以洗碗機為代表的新品類的市場熱度正在提升,滲透率有望持續提升。短期來看,廚電需求有望逐季改善。根據測算廚電需求滯后商品房銷售約1-1.5年,全國商品房成交套數在2018年中增速由負轉正,我們認為2019年下半年,廚電終端需求有望逐季改善。

  精裝修滲透率提升大勢所趨。奧維云網數據顯示,2018 年我國精裝修商品住宅開盤量為253 萬套,同比增長約60%,精裝修滲透率不足30%,與發達國家接近100%的精裝修滲透率相比仍具有較大空間。

  工程渠道高速增長,公司市占率持續提升。精裝修廚電市場中,老板電器市占率40%居行業第一,在精裝修滲透率提升背景下,公司市占率提升可期。

  據測算,若2030 年我國精裝修滲透率提升至60%,老板電器工程市占率提升至45%,在老板電器零售渠道市占率維持不變的情形下,公司整體行業市占率有望在2030 年內提升至20%,較2018 年增加超過5 個百分點。

  預計老板電器未來市占率將進一步提升,維持“買入”評級。我們預計19年下半年起廚電終端需求有望逐季改善,同時伴隨精裝修滲透率不斷提升,老板電器市占率未來有望進一步提升。我們預計公司2019-2021年工程渠道銷售收入復合增長率約50%,公司業績穩步提升,盈利能力優于行業平均水平。

  我們預計公司2019/2020/2021年EPS分別為1.68元/1.92元/2.10元。對應當前股價PE為19.0/16.7/15.2倍。考慮歷史三年平均PE23倍和FCFF估值法, 保守采用FCFF 估值給予38.35 元的目標價, 對應19 年/20 年PE22.8/20.0倍,維持“買入”評級。

  風險提示:房地產政策加劇,原材料價格波動,行業競爭加劇等風險
  


  順鑫農業(000860):成長與確定并存 牛欄山投資價值再梳理
  類別:公司 機構:安信證券股份有限公司 研究員:蘇鋮/熊鵬 日期:2019-11-06
  目前市場對牛欄山的認知分歧較大,尤其是白酒產品能否順利升級,增長持續性如何,凈利潤率天花板如何等方面,本報告力圖解決四個問題:1)公司合理估值應該為多少?2)白酒業務增長可持續性如何?3)白酒凈利率提升空間有多大?4)豬肉地產省內外拆分及合理估值為多少?

  估值探討:牛欄山中低檔白酒核心價格帶是10-50 元,消費者以高頻次自飲消費為主,與以宴請為主的中高檔酒消費邏輯不同,具有很強的快消品屬性,剛需色彩濃重,不懼宏觀經濟波動。對比快消品公司伊利股份、青島啤酒、海天味業、千禾味業等可比企業來看,牛欄山2019-2021 年EPS CAGR 達到20%超過可比企業,同時估值遠低于平均消費品公司估值,快消品屬性的白酒業務有望給到30 倍以上估值。

  當前地產豬肉對公司整體業績的負面影響逐步減弱,管理層激勵以及發展持續性逐步向好,壓制估值因素漸漸消除,白酒主業足以支撐更好估值。

  增長持續性探討:公司仍處于全國化擴張成長期,在20 元以內的低端白酒中實際市占率僅10%,對比華東、山東等成熟市場以及乳制品、啤酒等消費品行業,牛欄山低端酒集中度仍有2-3 倍提升空間。在結構升級方面,全國大部分省市仍處于白牛二放量期,30-50 元價位帶的精品陳釀、珍品陳釀當前仍處于市場導入培育期,較其他競爭對手有市場培育先發優勢,未來有望持續拉動規模增長5 年以上。

  凈利率空間探討:1)結構升級影響:我們通過分析牛欄山低端酒消費升級、中高端酒規模占比提升兩種產品結構升級情形,分別測算出對應白酒毛利率以及凈利率提升情況,中長期看結構升級能貢獻白酒凈利率提升到20%左右;2)提價影響:公司當前所處階段為全國性擴張時期,隨著競爭格局穩定之后產品出廠價格有上調預期,我們假設未來白牛二將提價并通過敏感性分析得出,在2018 年基礎之上白牛二出廠價格每上漲0.5 元/500ml,公司整體白酒凈利率有望上漲3.6 個百分點。我們認為在結構升級跟提價共同推動下,中長期看牛欄山白酒凈利率有望達到20%以上。

  豬肉地產市值測算:公司種豬養殖跟屠宰盈利相反,在無非洲豬瘟等特殊情況下豬價周期對豬肉板塊利潤影響不大,豬肉業務每年凈利潤約6000-8000 萬,參考可比公司,豬肉板塊恢復正常情況下可給予15 倍估值,對應市值約10 億元。地產業務凈資產為負,整體銷售情況較差暫不給估值,預計未來剝離后公司主業將更加清晰。

  投資建議:不考慮提價,預測公司2019-2020 年的每股收益分別為1.37 元、1.83 元,6 個月目標價為60.39 元,相當于2020 年33X 市盈率,對應白酒業務為28X 市盈率,維持“買入-A”評級。

  風險提示:全國化擴張不及預期;結構升級不及預期,地產豬肉銷售不及預期
    




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