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行業才真掘金池這些股待撈取

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  散戶查股網(www.mzrqgd.tw)2019-11-8 16:03:05訊:

  電子-TWS耳機行業深度報告:一文看懂TWS耳機產業鏈奧秘
  類別:行業 機構:西部證券股份有限公司 研究員:邢開允 日期:2019-11-08
  Airpods系列TWS耳機成為TWS耳機的標桿。Airpods系列TWS耳機因其通話穩定性以及長待機時間成為TWS耳機的標桿。安卓品牌產品受限于很多基本技術問題長期以來體驗不能滿足基本需求的狀況今年開始得到了很大改善。

  我們認為TWS耳機雖小但主控芯片設計和整機制造的門檻極高。在4-6克重量和極其有限的空間內實現2小時以上通話時間等設計目標是硬門檻,安卓品牌TWS耳機距離徹底突破這一目標還有三大問題需要解決:1、優化雙耳傳輸方案確保平衡的功耗和穩定的連接;2、采用先進工藝降低功耗提升續航;3、采用先進封裝技術提升空間利用率,引入ANC、ENC等增量特性技術提高降噪水平。我們認為頭部芯片方案商有望在1-2年內實現技術工藝突破,拉動安卓品牌TWS耳機出貨大幅增長。

  我們認為短期內安卓品牌TWS耳機的滲透率正受制于成本下降速度的限制,但隨著體驗提升,將迎來較長時間的高速增長階段,從而帶動成本的進一步大幅下降。根據Counterpoint 和我們的分析,安卓系TWS耳機的出貨量將從2018年的3000萬部增長到2022年的1.5億部左右,4年的復合增長率在50%左右,中性預測市場空間2022年有802.73億左右。受惠領域包括從主控芯片、存儲芯片、模擬器件、傳感器、電池、結構件到ODM以及SiP先進封裝,還有整機品牌。其中,存儲芯片需求隨著功能和特性的增加會有較大的增長彈性,模擬器件也會有穩定的需求增長。還有很重要的就是SiP先進封裝,高端品牌產品都在走SiP的技術路徑,以便在有限的空間中做出良好的體驗以及為后續的特性升級預留出空間。這個對具備SiP封裝能力的公司是很好的發展機遇。短期看耳機的品牌廠家也能從中受益,長期看手機品牌的耳機發展前景更為確定。

  TWS耳機產業鏈相關標的: 建議關注制造環節標的, 包括環旭電子(601231.SH)(SiP封裝)、立訊精密(002475.SZ)(精密制造)、歌爾聲學(002241.SZ)(聲學器件、精密制造),和半導體標的包括,兆易創新(603986.SH)(NOR存儲器)、圣邦股份(300661.SZ)(模擬芯片)等。

  風險提示:安卓品牌TWS耳機方案商短期內無法實現技術工藝突破



  新能源汽車2019年三季報業績總結:中游逆勢增長 市場加速集中
  類別:行業 機構:長城證券股份有限公司 研究員:馬曉明/蔡紫豪 日期:2019-11-08
  上下游承壓 盈利聚焦電池:2019 年前三季度,新能源汽車完成銷量87萬輛,同比增長21%,動力電池裝機42.8GWh,同比增長44%;行業實現營業收入2819 億元,同比增長17%,實現歸母凈利潤156 億元,同比減少19%;整體來看,2019 年前三季度新能源汽車行業因補貼退坡壓力加大導致整體業績承壓,上、下游環節盈利受影響較大,其中,下游雖然進行車型結構升級,但是盈利質量并沒有明顯改善;上游資源品價格雖然在三季度有所反彈,但全年在價格壓力下依然面臨業績壓力;而中游電池環節在寧德時代等龍頭企業的帶領下維持收入和利潤的穩定增長,產業鏈呈現利潤向中游電池環節聚集的趨勢。

  電池環節收入利潤高增長 市場集中化加速:電池(61%)、負極(39%)、鈷資源(25%)環節收入增速表現優秀,利潤增速前三甲排名則為電池(48%)、電解液(30%)、負極(26%),但是整體凈利潤向電池版塊聚集。

  從盈利能力的邊際變化來看,鋰電設備、電解液毛利率分別上升3.5、2.62個百分點,電池雖然利潤增長良好,但是毛利率同比下滑1.2 個百分點;凈利率方面,鋰電設備和隔膜環節同比正向改善,分別提升0.66 和0.34個百分點。版塊整體業績承壓的同時,各環節市場集中度進一步提升,低效產能加速出清。

  營運能力無明顯變化 收入質量有所提高:整體來看產業鏈應收賬款周轉率基本無變化,但是在鈷資源環節該指標大幅好轉,主要是華友鈷業三季度受益鈷價上漲收入增幅明顯所致,應收賬款周轉率提升近一倍,而鋰資源方面該指標惡化最為明顯,主要是天齊鋰業收入下降明顯所致,鈷、鋰資源品分化明顯;我們用銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入來衡量收入質量,版塊整體有所優化,其中電解液環節該比例同比提升27%,主要是新宙邦收入增速放緩所致,其他環節收入質量變化幅度較小。

  投資建議:2019 年電動車補貼大幅退坡,前三季度各環節業績已經反映補貼弱化帶來的價格壓力,目前產業鏈中動力電池是市場集中度最高且市場集中化速度最快的環節,龍頭效應顯現無疑,快速的集中化意味著環節內龍頭企業的不可替代性。在后補貼時代,成本與性能綜合考驗電池廠商,龍頭企業的研發和成本管控能力優于尾部競爭者,推薦寧德時代;補貼退坡的價格壓力已經波及國內產業鏈,但是進入海外知名主機廠的二線電池廠商受到補貼退坡壓力有限,且海外整車企業在減排壓力下將加快電動化推進進程,帶來電動車增量需求,推薦億緯鋰能和欣旺達;特斯拉上海工廠建設進程穩步推進,規劃初期產能15 萬輛/年,隨后將完成50 萬輛/年的產能目標,對應電池需求約9GWh 和30GWh,將刺激國產材料需求,各材料龍頭企業將有望受益。

  風險提示:新能源汽車銷量不及預期,補貼政策超預期;產能投放不及預期;各環節價格下跌超預期;上游資源品供給收縮提價等。

  


  房地產2019年三季報總結及全年業績前瞻:增長是主基調 業績鎖定性較佳
  類別:行業 機構:國信證券股份有限公司 研究員:區瑞明 日期:2019-11-08
  前三季業績增長較好
  房地產板塊2019 年前三季度的營收和凈利潤主要結轉于2017 年上半年的銷售,部分結轉于2016 年下半年的銷售,這期間行業量價齊升,所銷售的項目毛利率較高,因此房地產板塊2019 年前三季業績整體較好:板塊2019 年前三季度營業收入同比增長22.0%,歸母凈利潤同比增長11.7%,56%的房企歸母凈利潤實現了正增長。

  市場關注的2019 年三季報財務指標
  板塊盈利能力略有下降,個股出現分化:①2019 前三季度,板塊毛利率為31.6%,較上半年末下降1.0 個百分點;板塊凈利率為11.9 %,較上半年末下降1.4 個百分點;②在板塊131 家上市公司中,58%的房企毛利率同比提升, 44%的房企凈利率同比提升,42%的房企ROE 同比提升,45%的房企ROIC 同比提升;負債水平保持穩定:截至2019 年三季度末,板塊凈負債率為99.7%,較2019年中期下降0.2 個百分點;剔除預收賬款后的資產負債率59.5%,較22019 年中期下降1 個百分點,行業負債水平保持穩定;貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)為1.1,板塊短期償債能力維持穩定的水平;少數股東權益占比提升:板塊2019 年前三季度少數股東權益比為27%,較去年同期提升2.9 個百分點;在板塊131 家上市公司中,約63%的房企少數股東損益占凈利潤比值小于少數股東權益占比;三季度去化速度明顯加快:板塊2019 年三季度的回款存貨比為21%,較2019年二季度10%高出7.1 個百分點,表明從預售回款層面,房地產板塊三季度去化速度明顯加快。

  優勢房企業績鎖定性較佳
  板塊全年營收及利潤主要結轉于2017 年銷售,這一期間行業量價齊升,所銷售的項目毛利率較高,因此板塊特別是以龍頭房企為代表的優勢地產股,全年業績大概率能有顯著增長。根據已披露的主流賣方研究機構對52 只地產股業績預測,整體法算出2019 年三季度末預收款達29351 億元,在滿足2019 年wind 一致預期營收后,剩余的預收賬款仍能鎖定2020 年wind 一致預期營收的67%。

  優勢房企銷售表現優異
  根據克而瑞數據及部分已披露銷售公司的公告,2019 年1-10 月,TOP3、TOP5、TOP10、TOP20、TO30 房企銷售額增速分別為8.1%、10.3%、11.4%、16.3%、15.6%。一些第二梯隊龍頭房企受益于布局城市樓市回暖,表現優異,其中世茂房地產、陽光城、招商蛇口、金地集團、旭輝集團分別取得45%、36%、35%、32%、32%的增長。

  優勢地產股長期仍具配置價值
  2019 年以來,投資、銷售、新開工、施工等行業指標均展現出較強韌性,我們認為,在貨幣政策持續放松的大背景下,2020 年的行業基本面的格局很可能與2019 年較接近,展現出一定的韌性。截至11 月7 日,板塊動態PE 為7.2 倍,比2018 年10 月18 日的底部估值水平(6.9 倍動態PE)高4%,處在近五年第二低位。在當前時點,我們認為低估值+雙增長(已披露的合同銷售額及歸母凈利潤預測值雙雙顯著增長)的優勢地產股長期仍具備配置價值。

  風險
  市場的風險和研究框架的風險。

  


  煤炭行業2019年三季報綜述:前三季度凈利潤同比增長11% 第三季度凈利潤創單季度歷史新高
  類別:行業 機構:東莞證券股份有限公司 研究員:李隆海 日期:2019-11-08
  業績分析:盈利同比增長11%,增速較上半年加快。2019年前三季度,煤炭板塊上市公司實現營業收入7308.95億元,同比增長5.72%;歸屬母公司的凈利潤799.89億元,同比增長11.10%;行業毛利率(整體法)為29.78%,相對2018年的31.82%下降2.04個百分點;凈資產收益率(整體法)為9.54。

  煤炭板塊業績在2018年高基數的基礎上仍然能保持小幅增長主要原因是上市公司煤炭產銷量出現增長。2019年1-9月,我國煤炭產量27.36億噸,同比增長4.5%。隨著先進產能的不斷釋放,上市公司煤炭產量出現不同程度的增長,比如:中國神華前三季度自產煤銷量2.61億噸,同比增長9.11%。

  動力煤均價出現不同程度下降,煉焦煤均價基本持平。動力煤:以秦皇島山西優混動力煤(Q5500)綜合平均價為例,2019年前三季度平均價格為598.35元/噸,相對2018年同期平均價格652.69元/噸下降8.33%。動力煤生產地大同南郊弱粘煤坑口價(含稅)為例2019年前三季度平均價格為425.12元/噸,相對2018年同期平均價格454.05元/噸下跌6.37%。煉焦煤:
  以山西臨汾主焦精煤車板價(含稅)為例,2019年前三季度平均價格為1621元/噸,相對2018年同期平均價格1619元/噸基本持平。

  2019年第三季度:盈利創單季度歷史新高。2019年第三季度,煤炭板塊上市公司實現營業收入2449.5億元,同比增長0.75%,環比下降4.01%;歸屬母公司的凈利潤為281.36億元,同比增長23.05%,環比增長7.11%,盈利創單季度歷史新高。煤炭板塊毛利率(整體法)為29.67%,凈資產收益率(整體法)為3.35%。

  2019年前三季度資產負債率進一步下降。2019年前三季度,銷售毛利率均值為30.48%、中值為30.67%;期間費用率均值為14.85%、中值14.12%;資產負債率均值54.12%、52.39%,較2018年同期的均值54.50%、中值54.71%,均有所下降。資產負債率的不斷下降,有效改善了煤炭上市公司的資產質量,為可持續發展打下一定基礎。

  估值具有優勢,給予行業中性投資評級。目前煤炭上市公司市盈率(TTM)整體法8.48倍、中值8.22倍;市凈率整體法0.95倍、中值0.87倍,估值優勢非常明顯。另外,煤炭板塊繼續保持較高的分紅,股息率較高。個股建議重點關注兗州煤業(600188)、陜西煤業(601225)、中國神華(601088)和陽泉煤業(600348)。

  風險提示:煤價下跌,需求低于預期,煤炭行業政策風險。

  


  電力設備行業點評:德國提高新能源補貼 電動轉型勢頭正盛
  類別:行業 機構:渤海證券股份有限公司 研究員:張冬明/滕飛 日期:2019-11-08
  事件:
  11 月4 日大眾汽車旗下首款ID.車型純電動ID.3 在大眾德國茨維考工廠下線,當天晚間德國政府擬于2020-2025 年將價格高于4 萬歐元的電動車補貼增加至5000 歐元,將插電式混動車補貼由3000 歐元提升至4500 歐元,并預計在2030 年前建成100 萬個電動汽車充電站。

  點評:
  德國政府提升補貼,歐洲電動轉型加速
  多方面原因促使德國政府對新能源汽車政策調整升級。雖然過去幾年德國新能源汽車市場一直維持增長態勢,但與中 美等國差距明顯。2018 年中國新能源汽車銷量達到125.6 萬輛,而德國新能源汽車銷量為6.8 萬輛。2019 年上半年德國新能源汽車滲透率只有約2.6%,而中國憑借近幾年高速增長的新能源汽車銷量,滲透率超過5%,德系車企在電動汽車銷量上也遠落后于比亞迪、特斯拉等中 美企業。另外歐洲排放標準規定,從2020 年開始歐洲新車排放的二氧化碳不應超過95 g /km,德國2018 年新車碳排放均值129.9g/km,距離達標仍有不小的距離。德國政府提高電動汽車補貼標準,將進一步提升本國新能源汽車產業及消費者的積極性,電動化布局也將繼續維持其汽車工業大國的地位,緩解其面臨歐盟碳排量環保標準的壓力。

  海外車企加大新能源投入,國內中游企業面臨機遇
  海外車企在新能源汽車領域持續加大投入,將開啟電動汽車新一輪增長態勢,給國內中游企業帶來發展機遇。根據報道,今年8 月特斯拉CEO 埃隆·馬斯克曾前往上海與寧德時代高層進行會面,達成了一項不具約束力的協議,約定將于2020 年簽署電池供應協議,采購寧德時代的電池用于Model 3 車型。

  2019 年前三季度寧德時代總裝機量20.43GWh,國內市占率高達50.64%,海外車企訂單的增加將促使寧德時代行業龍頭地位更加穩固。特斯拉上海工廠的設計產能將達到每年50 萬輛,預計每年提供30GWh 動力電池的需求,國內動力電池產業鏈公司將面臨良好的發展機遇。

  國內電動車市場整體低迷,海外進入穩定發展軌道
  今年國內新能源補貼退坡影響超出市場預期,三季度國內新能源汽車銷量同比下滑明顯。2019 年9 月新能源車銷售量達到8 萬輛,同比下跌34%。在宏觀經濟低速增長和汽車市場整體低迷的大環境下,新能源汽車也面臨發展動力不足的問題。海外市場電動車產銷量則保持穩定增長,2019 年上半年全球新能源汽車銷量達到111.75 萬輛,同比增長47.4%。海外各國對新能源汽車的政策支持力度進一步加大,根據歐洲汽車制造業協會(ACEA)統計的數據顯示,截至2019 年5 月44 個歐洲國家中28 個對消費者購買電動汽車有存在優惠措施,這將進一步改善歐洲乘用車市場結構,為海外新能源汽車發展助力。

  投資建議
  目前行業從業績到估值均處于筑底階段,安全邊際較高。歐洲傳統汽車巨頭持續加大電動化的步伐以及特斯拉三季度扭虧為盈提振了市場對于新能源汽車行業的信心,海外市場將是行業未來穩定且有力的增長點。我們繼續維持新能源電池行業看好投資評級,建議關注業績增長穩定,市場份額不斷提升的動力電池公司,如寧德時代(300750)、億緯鋰能(300014);以及行業格局清晰,下游客戶需求不斷提升的中游材料公司,如恩捷股份(002812)。

  風險提示:補貼退坡影響超市場預期,行業競爭加劇致毛利率下滑。

  


  天然氣行業點評:氣價機制未發生實質性改變 門站價完全放開尚存挑戰
  類別:行業 機構:國金證券股份有限公司 研究員:孫春旭 日期:2019-11-08
  事件
  2019 年11 月4 日,國家發改委發布關于《中央定價目錄》(修訂征求意見稿,以下簡稱征求意見稿)公開征求意見的公告中,移出天然氣門站價格,取而代之油氣管道運輸價格。該征求意見稿同時提到海上氣、頁巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣、直供用戶用氣、福建省用氣、儲氣設施購銷氣、交易平臺公開交易氣以及2015 年以后投產的進口管道天然氣的門站價格,由市場形成;其他國產陸上管道天然氣和 2014 年底前投產的進口管道天然氣門站價格,暫按現行價格機制管理,視天然氣市場化改革進程適時放開由市場形成。
  評論
  當前氣價機制未發生實質性變化,門站價仍為過渡階段機制:對比征求意見稿中備注范圍與2015 年《中央定價目錄》中天然氣的目錄價格國產陸上天然氣和2014 年底前投產的進口管道天然氣,直供用戶(不含化肥企業)用氣,可知現行天然氣價格機制尚未發生實質性變化。盡管征求意見稿指出門站價視天然氣市場化改革進程適時放開由市場形成。我們認為,由于我國居民生活氣價漲價難,短時間時無法順價,成為妨礙天然氣價格市場化的主要挑戰。

  管住中間、放開兩頭思路下,天然氣市場化改革趨勢明確:天然氣門站價是我國天然氣行業發展特殊歷史階段的過渡性產物。最初天然氣價格機制為管制出廠價和管輸價,2011 年,從兩廣地區開始試點推行門站價定價機制,即由政府發布各省市門站指導價格。在門站價發布之初,就明確為改革階段的過渡價格。2013 年天然氣市場化改革全面推廣,到現在六年間,經歷了存量氣與增量氣的區別定價和價格并軌,居民氣與非居民氣價格并軌,最高門站價格管理變為基準門站價格管理,鼓勵建立天然氣交易中心等等一系列改革。縱觀天然氣價格改革進程,門站價的設立本身即承擔市場化改革過渡的任務,行業整體發展趨勢也明確向加深市場化演進。

  管住中間、放開兩頭即監審管輸價,放開氣源價和終端價管制,而天然氣門站價的取消,是管輸費和天然氣出廠價解綁的必要條件,也是市場化改革的重要中間步驟。

  國家石油天然氣管網公司掛牌在即,市場化改革以此為契機進程加快:天然氣市場化改革進展到現在,市場化交易氣量已經有一定占比,行業對市場化的接受度正在逐漸加深,推行進一步的市場化具有較好的背景條件。

  國家管網公司的成立是在天然氣體制改革頂層設計中核心的一環,牽一發而動全身,這對于天然氣市場改革、管輸費和門站價的解綁是一個非常好的契機和催化因素。長期來看,國家管網公司將在未來幾年引導推動天然氣行業進入N+1+N的運營模式,即上游多個主體,中游為一家國家管網公司,下游多家城市燃氣公司。城燃公司會面臨更加廣闊的市場和更為激烈的競爭,具有廣泛獨 家的銷售渠道、低廉穩定的天然氣貨源的城燃龍頭企業有望獲得更深護城河,從市場化改革中充分受益勝出。

  投資建議
  我們維持行業買入評級,投資組合為城燃板塊。推薦城燃業務持續增長,具備上下游一體化優勢的A 股城燃龍頭深圳燃氣與港股城燃龍頭新奧能源,以及相對低估值的港華燃氣。

  風險提示
  國家油氣管網公司成立進度不達預期、后期執行力度不大預期;國內天然氣需求增速不達預期
    





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